6月中旬以來，連豆粕持續(xù)振蕩，并圍繞120日均線反復(fù)爭(zhēng)奪。從基本面來看，豆粕市場(chǎng)這種“猴市”格局仍將延續(xù)數(shù)周。

　　上游及中游供給仍處過剩狀態(tài)

　　伴隨著美豆生長(zhǎng)期步入尾聲，臨近收割，大豆供給青黃不接的時(shí)期即將過去。目前，大豆原料供給是非常充分的。7月，我國(guó)進(jìn)口大豆950萬噸，創(chuàng)有史以來最高單月進(jìn)口值，而且比前高853萬噸整整多出100萬噸。從油廠開機(jī)率來看，由于7月海量大豆到岸，進(jìn)入8月以來，油廠開足馬力進(jìn)行生產(chǎn)，截至八月底，油廠開機(jī)率為54%，而此前一周59.78%的水平曾創(chuàng)下20個(gè)月的最高紀(jì)錄。

　　然而，從最大的消費(fèi)領(lǐng)域——生豬飼料情況來看，今年的需求情況難以樂觀。從理論上說，豬肉價(jià)格、仔豬價(jià)格大幅反彈，應(yīng)該會(huì)帶動(dòng)母豬和生豬存欄量反彈。截至八月底，全國(guó)22省市生豬平均價(jià)高達(dá)18.42元/千克，比3月份價(jià)格最低時(shí)反彈近80%，同時(shí)豬糧比也連續(xù)10周居于盈虧平衡線之上。然而，由于傳導(dǎo)周期和其他原因，豬存欄數(shù)據(jù)依舊不理想。顯而易見，豆粕在過去7—8個(gè)月中，需求很可能遭受了重挫。當(dāng)然，由于今年前期豆粕跌幅較大、蛋白性價(jià)比提高，所以在家禽和水產(chǎn)品養(yǎng)殖中，豆粕的添加比例得到了上調(diào)，但筆者認(rèn)為，這部分顯然不足以彌補(bǔ)受損的需求。

　　庫(kù)存暗示豆粕價(jià)格仍將承壓

　　一方面，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存飆升。截至本周一，國(guó)內(nèi)港口進(jìn)口大豆庫(kù)存為629萬噸，10天庫(kù)存增加60萬噸，回到了較高的水平區(qū)間；另一方面，豆油商業(yè)庫(kù)存自4月底開始出現(xiàn)明顯反彈，考慮到今年豆油需求雖然疲弱，但并沒有明顯利空，可以判斷出，同期油廠的油粕產(chǎn)量和庫(kù)存一定也是大幅增加的。在當(dāng)前維持高開工率的背景下，部分油廠可能會(huì)遭遇短期脹庫(kù)的情形。在這個(gè)大前提下，豆粕價(jià)格短期面臨的下滑壓力不言而喻。

　　盡管短期的供給過剩局面將延續(xù)，但如果將眼光放長(zhǎng)到四季度，也不宜過度悲觀。目前豆粕基本面上，供給利空早已被市場(chǎng)熟知，并由此打壓期價(jià)超過1年。需求方面也是如此，養(yǎng)殖需求大幅下滑是不爭(zhēng)的事實(shí)。然而仔豬價(jià)格從1月初到8月末暴漲150%，還是暗示著未來生豬市場(chǎng)必然會(huì)提振豆粕需求。

　　持倉(cāng)大幅減少，市場(chǎng)無心戀戰(zhàn)

　　豆粕持倉(cāng)自6月1日最高超過580萬手，到八月底只有200多萬手，3個(gè)月期間減倉(cāng)2/3，而同時(shí)也伴隨著價(jià)格的無序漲跌。而且這一減倉(cāng)趨勢(shì)仍在延續(xù)，這就意味著，多空雙方都已經(jīng)無心戀戰(zhàn)。而從CBOT市場(chǎng)持倉(cāng)情況來看，也是如此。截至8月25日，美豆粕非商業(yè)報(bào)告頭寸凈多單為82778手。應(yīng)該說這一持倉(cāng)水平還是比較高的，但此前空頭大幅回補(bǔ)、多頭加倉(cāng)的結(jié)果，僅僅使得價(jià)格出現(xiàn)了小幅反彈——這意味著，很可能是商業(yè)頭寸所進(jìn)行的套保活動(dòng)，打壓了豆粕的反彈幅度。這暗示著現(xiàn)貨商對(duì)豆粕走勢(shì)可能依舊不看好。同時(shí)，如此偏多的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)也令豆粕后市投機(jī)力量繼續(xù)推高價(jià)格顯得力不從心，而一旦出現(xiàn)利空消息，則容易引發(fā)多頭踩踏事件。

　　綜合考慮上述因素，當(dāng)前豆粕市場(chǎng)短期恐難有趨勢(shì)性行情，穩(wěn)健交易策略依舊是觀望為宜。